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　　一直以来，我持续推广巴菲特价值投资理念
。过去10年 ，我7次到美国奥马哈现场参加巴菲特股东大会
，并将价值投资理念介绍给A股投资者。可喜的是，价值投资在A股市场已逐步被更多投资者接受 ，越来越多的人认识到：坚持价值投资理念，通过中长期持有优质公司或优质基金
，才能获得更稳健的回报；而追涨杀跌
、频繁交易，则是许多投资者尤其是散户亏损的重要原因 。

　　同时 ，A股市场相对美股仍不够成熟
，散户投资者占市场资金量50%以上，却贡献了70%—80%的交易量。这决定了在A股市场实践价值投资 ，需要结合本土市场特征
。我提出的“中国特色价值投资 ”主要包含两个内涵。

　　第一
，要结合A股波动较大的特点，进行中长期的波段操作 ，即进行仓位管理 。挖掘低估值股票
，等待价值回归；但若涨幅过大、出现泡沫，应及时获利了结 ，而不是看到哪个板块上涨就追涨
，否则容易在高位被套
。巴菲特常说：“当别人贪婪时我恐惧，当别人恐惧时我贪婪。
”在A股市场尤为适用 。

　　例如 ，近期国际金价大幅波动：前期连续上涨，一度突破5600美元/盎司并创出新高
，短期过快上涨吸引不少投资者追高；随后迅速回落，一度跌至4400美元/盎司附近 ，部分投资者转而恐慌 、不敢布局
。而在恐慌情绪上升时
，往往更接近布局窗口。随后国际金价又快速反弹并重返5000美元/盎司上方 。由此可见，战胜贪婪与恐惧 ，是做好投资的重要基础
。

　　第二
，要重视政策变化的解读，既包括宏观政策 ，也包括行业政策。对政策大力支持的行业
，应重点研究、重点布局并挖掘机会；对政策限制的行业，则应果断远离 ，做到趋利避害 。只有这样
，才能在A股市场更有效地践行价值投资，而不是机械照搬巴菲特的方法
。

　　过去60年 ，巴菲特创造了投资奇迹，伯克希尔·哈撒韦实现约5.5万倍增长
，年化收益约19.9%，这体现了复利的力量。因此无需追求每年都获得极高回报 ，更重要的是追求长期稳定的回报
，从而让复利发挥作用 。A股市场一年赚3倍的人不少，三年赚1倍的人却很少 ，道理就在于此。

　　在当前慢牛长牛趋势逐步形成的背景下
，更需要坚持中国特色价值投资：不以涨喜，不以跌悲
。市场出现过热迹象时应及时减仓 ，例如前段时间跨年度行情走出17连阳
，两市日成交量逼近4万亿元，两融余额突破2.6万亿元左右并创历史新高 ，均是短期过热信号。待市场进一步调整
、投资者对后市信心减弱时
，往往又会出现新的入场窗口 。

　　从中长期看，国际金价大幅上涨的逻辑在于美国政府债台高筑、美元超发 ，以及去美元化趋势叠加投资者对美元信用的质疑，共同推动国际金价 、银价上行
。本轮金银价格的快速上涨
，也与去美元化进程基本一致。

　　前段时间我到上海参加中国首席经济学家年会，参与“美元的未来与全球货币体系”圆桌论坛 。与会经济学家观点基本一致：未来美元在国际支付和国际储备货币中的占比将逐年下降
。虽然过程漫长 ，但下降趋势难以改变。多国抛售美债
、增持黄金
，体现出去美元化的推进 。

　　今年以来，特朗普的一系列举措加剧全球局势动荡 ，影响美国政府信用
。去年国庆节前后
，美国两党因未能就债务上限问题达成一致，美国政府一度停摆43天并创出纪录；而在特朗普上一个任期 ，美国政府停摆35天。叠加美联储多年的量化宽松政策
，共同推动美元贬值预期增强，也成为金融机构抛售美债、增持黄金以进行避险的重要逻辑 。

　　基于上述逻辑 ，我过去几年坚定看好黄金 、白银的长期走势
。市场走势也初步验证了判断：经历大幅震荡后
，长期仍存在上行空间。因此建议投资者不过度纠结短期波动，而应从中长期角度 ，将黄金
、白银作为资产进行配置 。

　　过去几年我建议投资组合中配置约20%的黄金类资产，目前看策略仍具有效性
，有助于对冲其他资产波动风险，提升组合的风险收益表现 ，有利于提高组合的夏普比率。前段时间国际金价上涨阶段
，黄金ETF与黄金主题基金受到投资者关注，资金申购较多 ，但二者存在明显差异
。

　　黄金ETF主要配置与黄金价格挂钩的金融产品
，其涨跌与金价波动高度相关；黄金主题基金主要配置黄金类股票，即拥有金矿或处于黄金产业链的相关公司。黄金股还会受到股票市场整体波动影响：当股市回调时 ，黄金股也可能回调 。尽管黄金股与金价通常呈现较明显正相关
，但并非完全等同
。因此应根据自身风险偏好，决定配置黄金ETF还是黄金主题基金 ，并充分认识到金价波动加大时相关基金净值波动也会加大。

　　与此前市场预期一致
，北京时间1月29日凌晨3点，美联储公布1月份议息会议决议 ，维持基准利率不变，联邦基金利率目标区间继续维持在3.5%—3.75% 。这是美联储自去年9月份连续三次降息后
，按下宽松政策“暂停键 ”
。其背景在于：美国就业增长仍处低位，失业率出现企稳迹象 ，但通胀存在再起风险
，因此美联储主席鲍威尔选择按兵不动，并获得多数美联储理事支持。

　　值得关注的是 ，今年5月份鲍威尔任期将结束 。近日特朗普提名凯文·沃什出任下一届美联储主席
。沃什此前言论偏鹰派
，但去年出现一定程度的转向，并且与特朗普关系密切 ，因此其上任后大概率仍将推进降息。2026年可能会降息两次甚至更多
，每次降息25个基点 。与此同时，沃什也表示为防止通胀再起 ，可能采取缩表
，即美联储抛售部分持有的美债等资产以回收流动性，这一表态一度被市场视为金价下跌的诱发因素之一
。

　　但投资者不必过度担忧。事实上过去两年美联储一直实施缩表 ，累计缩表规模已达2万多亿美元，对美股冲击有限
，也未改变过去两年金价、银价总体走强的格局 。作为特朗普提名的新任美联储主席，沃什大概率会受到特朗普影响 ，可能削弱美联储货币政策独立性
，从而对美元指数形成不利影响。预计美元指数短暂反弹后仍可能呈下行趋势，美元指数回落也会对人民币等非美货币形成一定升值预期
。

　　产业层面 ，当前全球正处于第四次科技革命
，即AI革命浪潮之中。2025年我国科技板块在AI浪潮与自主可控战略双重驱动下展现较强韧性，出现较大幅度上涨 。近期虽受市场情绪短期波动影响有所回调 ，但AI产业发展的核心逻辑并未改变
。

　　展望马年
，科技行业将进入以AI全产业链深化发展为核心 、自主可控技术突破为支撑
、下游应用场景规模化落地为抓手的发展阶段。近日我与但斌先生及央视主持人姚振山录制关于AI革命与A股投资方向的节目，我们一致认为：当前处于AI科技革命初期 ，AI赋能传统行业的进程刚刚开始
，“AI+行动
”已启动；“AI+消费”的重要应用场景之一是人形机器人，AI智能体也在部分领域逐步替代部分工作 ，产业空间仍然广阔 。

　　产业发展初期出现一定泡沫并非完全负面，它可能吸引更多资本流入
，从而孕育伟大公司，但也会带来股价的阶段性偏离
。经过优胜劣汰 ，真正的好公司会脱颖而出。2001年科网泡沫破裂后
，随后的20年里仍诞生了微软、亚马逊 、谷歌等一批伟大公司；本轮AI革命也可能孕育新的龙头企业 。

　　春节将至，“持股过节还是持币过节 ”虽是常被讨论的话题 ，但依然是许多投资者关心的问题
。我认为
，关键在于持仓结构：若持有优质股票或优质基金，可以选择持股过节。假期期间亲友聚会交流 ，市场财富效应可能进一步扩散
，节后或有更多投资者入市 。

　　反之，若持有短期涨幅过大
、基本面支撑不足的股票或基金 ，则应考虑及时获利了结
，以防节假日期间不确定因素累积，导致节后价格波动加大甚至回落风险
。总体而言 ，马年仍是机会较多的一年。投资者应坚持中国特色价值投资，不必过度在意短期波动
，把握经济转型主线，通过配置优质股票与优质基金 ，力争获得更稳健的投资回报 。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）